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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lè原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕i)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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