文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(y陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处ú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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