近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗ng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它(tāny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗)价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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