5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音)特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央(yā二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音ng)企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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