金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基(jī做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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