5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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