来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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