原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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