近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间(jiān)。2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月p>

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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