近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市(shì)场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面(bèi)的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观(作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面guān)察(chá)中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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