金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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