来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎ美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377o)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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