金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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