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bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电力。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析