事件个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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