公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性(皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思布局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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