金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上蜗牛是不是昆虫类市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案蜗牛是不是昆虫类例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方(fāng蜗牛是不是昆虫类)国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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