文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说trong>随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(bià韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说n)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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