美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比(b无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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