金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(j白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因iā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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