2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面g alt="超(chāo)6000字(zì)，最(zuì)新研判(pàn)！" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230505141205380.png">

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要(yào)企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展(z什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面hǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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