文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别ong>。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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