另(lìng)一(yī)方面，表外(wài)融(róng)资和直接融资基本延续了一季度的(de)格局。

• 　　一则，企业直接融资(zī)同比缩(suō)量，继续小幅(fú)拖累新增社融。2023年4月(yuè)企业债融资、非(fēi)金(jīn)融企业境(jìng)内(nèi)股(gǔ)票融资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后(hòu)，企(qǐ)业贷(dài)款发行规模持续高(gāo)于去年(nián)同期，但到(dào)期偿还也(yě)迎(yíng)来高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截至2023年一季(jì)度末，2022年10月推出(chū)的500亿(yì)元民营企业债券融资支(zhī)持工具（第二期(qī)）尚(shàng)未开(kāi)始投放使用，相(xiāng)关政策支(zhī)持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同(tóng)比多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个(gè)月，财(cái)政继续(xù)前(qián)置(zhì)发力，政府债融资规模较(jiào)去年同期累计多增3114亿元。以(yǐ)财政预(yù)算数据看，2023年(nián)政府债(zhài)融资的总(zǒng)体规(guī)模(mó)与(yǔ)去年相当。但不同之处在于(yú)，2022年在3月底就(jiù)已经(jīng)下达剩余批次的新增地方债额度，而(ér)2023年截至5月上旬(xún)仍(réng)未下发剩(shèng)余批次的地方债额度，且(qiě)提前批的剩余发行额度不及万亿。如果近期下达(dá)地(dì)方(fāng)债(zhài)额度，按(àn)照往(wǎng)年节奏，经过地(dì)方政府项目额(é)度分配、预算调整程(chéng)序，剩余(yú)批次(cì)地方(fāng)债(zhài)可能至6月中下旬才能(néng)发出，期间的“空档”可能会拖(tuō)累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三(sān)则，表外(wài)融资同比(bǐ)多增，持(chí)续对社融构成小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款和信托贷款单月小幅(fú)新增，相比去年同期分(fēn)别多(duō)增85亿(yì)元、少(shǎo)减(jiǎn)734亿元。在表(biǎo)内票据贴现(xiàn)减少的情况下，未贴(tiē)现银行承(chéng)兑汇票较去年同期降幅(fú)收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款为(wèi)7188亿(yì)元，比(bǐ)去年(nián)同期低点(diǎn)仅略有多增(zēng)，相比(bǐ)18年-21年(nián)同(tóng)期均值少增(zēng)6237亿元。各(gè)分(fēn)项从强到弱(ruò)排序(xù)，“企业中长期(qī)贷(dài)款 >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短期(qī)贷(dài)款 >； 居(jū)民(mín)中长期(qī)贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款单月净偿还我国最穷的5个城市，哪一个省最穷规(guī)模达(dá)历史新高，相比18年-21年同期均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同比少减(jiǎn)，但(dàn)较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同(tóng)比多增，但略(lüè)低(dī)于18年(nián)-21年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续(xù)前期亮眼表(biǎo)现，同比大幅多增(zēng)4071亿(yì)元，且创(chuàng)历(lì)史同期新高(gāo)。

　　总体看(kàn)，新增人民(mín)币贷款的最大问题仍然在于居民中长期(qī)贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售低迷使其(qí)增(zēng)量(liàng)不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这(zhè)个信贷投放传统(tǒng)淡季的(de)数据，尚(shàng)不能得出(chū)企业信贷需求不(bù)足的结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期贷(dài)款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一(yī)方面(miàn)，表内票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初(chū)以来(lái)存款利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助于(yú)缓解银(yín)行(xíng)面(miàn)临的净(jìng)息差压力，增强其(qí)支持(chí)实体经(jīng)济(jì)的可持续(xù)性，能够为企业(yè)贷款利率(lǜ)的 进(jìn)一步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居(jū)民资产再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从(cóng)历史规律看，每年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走(zǒu)势的影响(xiǎng)较大(dà)，这(zhè)可能是(shì)驱动(dòng)其变化的主要原因。另一(yī)方面，在企业(yè)贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增(zēng)规(guī)模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企(qǐ)业存款(kuǎn)均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速(sù)有所回落。一方面，4月信(xìn)贷(dài)扩张乏力(lì)，对(duì)M2的支(zhī)撑(chēng)不强。另一(yī)方面，居(jū)民资产(chǎn)再配置，银行理财(cái)规模重回扩张(zhāng)，对M2也形(xíng)成(chéng)拖累。此外，考虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点，基数的(de)变(biàn)化也(yě)有(yǒu)较(jiào)强影响。

　　4月(yuè)居民存款(kuǎn)出现了(le)2022年3月以来的(de)首次同比少增，其(qí)驱(qū)动因(yīn)素更(gèng)多是家庭资(zī)产的(de)再配置，流向(xiàng)消费(fèi)的规模可能较(jiào)为有限。4月(yuè)以来多家(jiā)中小银行下调(diào)挂(guà)牌(pái)存款利率（据融360监测数(shù)据(jù)，4月份(fèn)农商行1年、2年(nián)、3年、5年(nián)期存款平均利率分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场需(xū)求火(huǒ)热，居民(mín)提(tí)前偿(cháng)还房(fáng)贷规模较(jiào)高（4月居民中长期贷(dài)款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存(cún)款同比大(dà)幅多增4618亿元(yuán)，去年同(tóng)期留抵退税推进存在(zài)一(yī)定影响。但结合其他指标看，财政对实体经济的支持力度可(kě)能有所(suǒ)减弱，基建投资(zī)相(xiāng)关的高(gāo)频(pín)指标出现了下(xià)行的苗头（4月下(xià)旬以(yǐ)来，全国高炉开工率、电炉开(kāi)工率、独立(lì)焦化厂焦炉生产率(lǜ)、水泥(ní)磨机(jī)运(yùn)转率、石油沥青开(kāi)工率(lǜ)等(děng)指标环比走弱），重大项目开(kāi)工(gōng)金额同环比较(jiào)快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全国(guó)各地(dì)重(zhòng)大项目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)34.0％，不及去年(nián)同期的半(bàn)数(shù)）。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢(huī)复仍(réng)然缓慢，此时如果财政基建支持力度不(bù)稳，可能导致中国经济的(de)环比(bǐ)增长动能(néng)较快衰减。

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