4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。乌鲁木齐海拔多少米高4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展乌鲁木齐海拔多少米高等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）乌鲁木齐海拔多少米高地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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