原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次huà)的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.0敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次8％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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