2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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