2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎ音域划分从低到高，人声音域划分n)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不音域划分从低到高，人声音域划分足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子音域划分从低到高，人声音域划分货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 音域划分从低到高，人声音域划分