近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(x足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务iào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随(足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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