金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产 style="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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