2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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