美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家(jiā)Jon叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜athan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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