金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱黄山山体主要由什么岩石构成钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)主黄山山体主要由什么岩石构成(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公(gōng黄山山体主要由什么岩石构成)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 黄山山体主要由什么岩石构成