近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客(kè)户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务所合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存(cún)在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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