事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(随性是什么意思，女人随性是什么意思bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。随性是什么意思，女人随性是什么意思ong>食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司