来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水(shu悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么ǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么