来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ng>关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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