金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(w大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？èi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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