金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)使我不得开心颜上一句是什么是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是(shì)服(fú)务(wù)需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社(shè)会恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格(gé)持(chí)续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的周期性(xìn使我不得开心颜上一句是什么g)波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个(gè)季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相关(guān)服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向(xiàng)制造业(yè)，而(ér)房地产相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本(běn)开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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