私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重要的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投(tóu)资(zī)、运作管(guǎn)理等环节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通过募(mù)集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来(lái)源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规(guī)模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存续期(qī)，以促进(jìn)目(mù)前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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