私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资(zī)基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初(chū)始募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专业(yè等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存续规模(mó)等触及(jí)底线要求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集(jí)规(guī)模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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