来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了(le)今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来市场需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期(qī)。但随(suí)后会(huì)议也(yě)提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续回(huí)升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影(y高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经(jīng)济问(wèn)题(tí)依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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