文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(q菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里iě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里