5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王随性是什么意思，女人随性是什么意思帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对(随性是什么意思，女人随性是什么意思duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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