公募(mù)基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初enjoy可数吗，joy可不可数期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内(enjoy可数吗，joy可不可数nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的(de)匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化(huà)。

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