文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fē2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022ng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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