5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研，戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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