金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促(cù)销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去(qù)年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的(de)原因是(shì)服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(zài)较(jiào)高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数(shù)据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价(jià)跟随需(xū)求变化(huà)而(ér)变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信(xìn)贷(dài)一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的(de)经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的(de)消费(fèi)修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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