4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升(shēng)3.谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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