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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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