2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)分化严(yán)重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少9％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来(lái)降价(jià)与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游企业来(lái)说意(yì)味(wèi)着原(yuán)材(cái)料(liào)成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利(lì)率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处(chù)于高位。特别(bié)是(shì)上半(bàn)年硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)持续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的(de)企业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明(míng)显，特别是(shì)光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少由(yóu)于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营数(shù)据也可(kě)看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货(huò)周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言都有明(míng)显下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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